来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游消费心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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