来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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