4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tu却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝ī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的(de)非(fē却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝i)农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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