美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点(diǎn)也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一(yī)致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期，所(suǒ)以近期(qī)美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些)野村(cūn)东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些国(guó)寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些guó)REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃(āi)落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限(xiàn)协(xié)议通过后，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的(de)工作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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